国信证券发布研究报告称，9月下旬以来A股持续调整，本周跌势甚至有所加速，上证综指一度跌破3700创年内新低，创业板指同样创年内新低。市场企稳向上需关注三个契机：①契机1：外部扰动改善，如海外通胀压力减轻、流动性紧缩预期改善，风险偏好压制减弱。②契机2：科技筹码拥挤缓解，目前长线外资、私募持仓已明显回落，短线外资、杠杆资金有待进一步出清。③契机3：股市资金面改善和基本面担忧缓解形成合力，如稳市力量入市+基本面正向预期，提振市场信心。

　　9月下旬A股进入调整，国庆节后仍未出现企稳迹象，本周跌势进一步加速，市场情绪持续低迷，全A成交额已缩量至1.5万亿左右。本轮调整是内外因素共同作用的结果：外部油价高企推升美国通胀与加息预期，美债利率持续高位，对风险资产形成压制。内部科技板块筹码与情绪尚未充分出清，叠加股市资金承接不足，放大了市场波动。从市场调整原因出发，分析市场后续企稳的契机。

　　契机一：外部环境有明确改善。海外扰动是近期A股调整的导火索。中东冲突反复，国际油价持续处在高位，加大了市场对通胀反复的担忧。美国9月CPI同比升至3.7%、PPI同比升至6.3%，均超出市场预期。通胀压力升温之际，市场开始加大对美联储年内加息2次的押注，叠加10Y美债利率仍处于5%以上的高位，股市估值与风险偏好持续承压。此外，AI叙事信心受到动摇，海外科技板块出现大幅波动，10月初以来美股费城半导体指数最大回撤16%。在此背景下，外界的扰动通过估值、产业映射与情绪等渠道向A股传导，加剧了A股市场调整，其中通信、电子等科技方向跌幅居前。

　　待海外因素出现明确改善，有望提升市场风险偏好。油价是当前美国通胀水平的核心影响变量，后续需关注中东冲突能否实质性缓和，推动国际油价回落，进而减轻通胀压力，缓解市场对美联储进一步紧缩的担忧。能源价格高企带来的通胀与民生压力，可能增强美国推动局势降温的意愿，因此美国中期选举前后或是重要观察窗口。近期10Y美债利率自5.3%的高位略回落至5.1%，若后续地缘风险缓和、油价下行与通胀预期降温形成共振，并带动美债利率继续回落，对A股估值与风险偏好的压制也有望逐步减弱，届时市场或迎来修复的契机。

　　契机二：科技筹码拥挤得到实质性缓解。当前A股科技板块筹码结构不佳正是拖累近期表现的重要因素。借鉴历史来看，高景气的科技成长行情冲顶时通常有两波机会，呈现出M型双顶的特征，

　　本轮科技筹码与情绪出清或已逐渐到位。当前多数资金的科技持仓已较前期高点有明显松动，长线外资、私募、固收+持仓已明显回落;主动偏股公募、险资也接近历史出清水平;短线外资、杠杆资金出清程度略低：①长线持有电子+通信的占比为23%，较Q2高点出清了约3成。②估算险资持有电子+通信的占比约16.4%，较高点出清约2-3成。③当前融资余额中电子+通信约5900亿元，占整体的比重为25.1%，较6月底高点出清约1成。此外，电子、通信换手率分别为2.7%、1.3%，PE为51倍、41倍，出清幅度均达历史均值附近。因此，国信证券认为本次科技行情的出清进程或已至后半段，详见

　　契机三：股市资金面改善和基本面正向预期形成合力。近期A股持续调整、成交额明显缩量，反映出市场情绪偏弱，增量资金入市趋于谨慎。在市场情绪低迷阶段，资金供求失衡容易放大股价波动：一是场外资金倾向于等待更明确的政策与基本面信号，二是持续下跌可能引发产品赎回与被动减仓，缺乏增量资金承接时，易出现负反馈。科技板块基本面优势明显，26Q2科技归母净利累计同比为72%，明显高于全A的18.6%。但受美国FCC限制中国科技产品的担忧影响，市场对科技基本面前景抱有一定疑虑。在当前的困局中，需要基本面预期改善，也需要资金层面的支持。若后续宏观政策与股市维稳措施能够协同发力，或能助力A股市场走出困境。

　　基本面角度，稳增长政策逐渐落地，后续观察科技基本面担忧是否缓解。国庆节前一揽子政策集中落地，释放稳增长、稳地产信号。与此同时，在AI相关电子产品保持高增，传统商品改善面扩大背景下，美元计价下9月出口增速回升至36.3%。近期披露的多数科技股三季报依然亮眼，26年创业板指净利润增速的一致预期为67%。未来若市场对于海外限制的担忧有所缓解，叠加AI叙事重新凝聚，科技板块基本面高增或提振市场情绪。

　　资金层面，稳市力量逐渐入场发挥作用。10月10日证监会主席吴清召开座谈会，提出加强稳市机制建设，并研究储备更多增量政策工具等建议。近期宽基ETF明显放量，截至10/16，本周沪深300ETF净流入398亿元;上市公司也密集发布回购公告，如新易盛、天孚通信等行业龙头。当前股市微观流动性环境较为紧张，后续若宽基ETF在关键时点持续放量申购，将改善流动性环境，形成做多氛围。综合来看，未来若宏观政策改善盈利预期、科技股正向业绩表现提振情绪、维稳资金打破负向反馈形成合力，A股信心有望受到提振，或逐步走出缩量调整格局。

　　若上述三个契机逐渐显现，A股有望企稳修复，四季度也将有收官行情。正如前文所述，当前A股持续调整是内外多个因素作用而成，市场能否企稳向上需观察海外环境变化，同时股市资金面改善以及科技股筹码压力消化也是核心变量。上述契机的兑现或有先后，市场筑底仍可能伴随反复，但若存量抛压消化、外部压制减弱与增量资金入场，四季度A股市场有望迎来修复，收官行情仍可期待，详见

　　结构上，短期震荡阶段红利更优，市场企稳后科技有望迎来第二波机会。中证红利相较于万得全A的估值水平仍处在历史低位水平，股息率也处于历史中位水平。当下市场环境可能还有阶段性波动，叠加政策引导长线资金入市，具备相对性价比的红利资产表现或有持续性，可重视供需格局改善的的资源类红利，如煤炭、公用事业等。

　　市场企稳后科技有望迎来第二波机会。一是关注超跌的AI硬件。经历前期调整，A股算力硬件板块筹码结构已有所改善，且三季报中AI科技硬件业绩增速有望延续亮眼。若后续海外流动性环境改善，市场逐渐企稳，海外需求扩张与国产替代将形成共振，算力硬件有望迎来第二波行情。二是科技向AI应用扩散。随着模型性能提升、推理成本下降，AI商业化应用的空间有望进一步打开。目前以Muse为代表的个人AI智能体，以及AI赋能科学研究，有望成为下一阶段AI需求再加速的重要催化，后续AI科技行情还有望向应用端扩散。