东北证券发布研报称，液冷介质是液冷系统实现热量传递的核心材料，有望直接受益于行业快速扩容。冷板式液冷仍占据市场主流;浸没式液冷有望伴随高功率算力需求增长加速应用。氟化液是浸没式液冷的重要介质，全球供应格局重构为国内企业带来发展机遇。凭借成本、安全及环保优势，硅基冷却液有望成为重要的浸没式液冷路线。

　　根据中国信通院数据，截至2024年底，全球通用算力规模达628 EFLOPS，同比+14.0%;智能算力规模达5,693 EFLOPS，同比+64.7%。随着芯片功耗及机柜功率密度持续提升，传统风冷逐步接近散热极限。液冷能够有效提升散热效率、降低制冷能耗，助力数据中心PUE降至1.25以下。根据UBS数据，全球数据中心直接液冷市场规模预计将由2024年的11.4亿美元增至2030年的311.9亿美元，CAGR约73.6%。液冷介质是液冷系统实现热量传递的核心材料，有望直接受益于行业快速扩容。

　　当前，冷板式液冷凭借技术成熟度较高、存量设施改造难度较低等优势，仍占据市场主流;浸没式液冷传热路径更短、散热效率更高，有望伴随高功率算力需求增长加速应用。据测算，2024—2029年中国浸没式液冷服务器市场规模将由1.2亿美元增至32.3亿美元，CAGR约93%。从冷却介质来看，目前主要形成水基、油类和氟化液三大体系。其中，水基冷却液主要应用于冷板式液冷;油类冷却液凭借成本较低、绝缘性及稳定性较好等优势，主要应用于单相浸没式液冷;氟化液则具备优异的绝缘性能、热稳定性及相变换热能力，在单相和两相浸没式液冷领域均具有较大应用潜力。

　　全球高端电子氟化液市场长期由3M、索尔维等欧美企业主导。3M已于2025年底全面退出PFAS相关产品业务，此前其PFAS产品年收入约13亿美元，氟化液是其中的重要组成部分。受此影响，全球氟化液供应格局加速重构，约80%的全球半导体冷却液市场面临供应商切换，为国内企业进入海外供应链体系提供重要窗口。从细分品种来看，氢氟醚、全氟聚醚和全氟烯烃是当前氟化液的主要技术路线。其中，氢氟醚技术成熟度较高，已率先应用于电子冷却领域，但受介电性能限制，在高性能浸没式液冷中的应用空间相对有限;全氟聚醚综合性能优异，是高可靠性浸没式液冷的重要选择，但较高的成本及全球变暖潜能值制约其规模化应用;全氟烯烃兼具良好的绝缘性能与规模化制备潜力，成本优势逐步显现，有望成为数据中心浸没式液冷的重要发展方向。

　　油类冷却液主要包括矿物油、合成油和硅基冷却液。其中，硅基冷却液具有高绝缘、高闪点、低挥发及不含PFAS等特点，相较氟化液成本更低。产业化方面，陶氏已推出ICL系列产品;润禾材料打造改性硅油冷却液、热界面材料和即时防护材料“三位一体”解决方案;新安股份已实现商业化应用，相关项目单机柜功率密度达210kW，系统PUE可降至1.1以下。凭借成本、安全及环保优势，硅基冷却液有望成为重要的浸没式液冷路线。