中国银河证券发布研报称，医药行业上半年大幅回调后，不论创新药及非创新药估值均回落至历史低位，下半年关注医保变量及创新药临床数据兑现，投资思路上寻找医药硬科技、并考虑企业现金价值，推荐关注创新药、创新药产业链、创新器械出海、医疗AI方向，关注医疗服务复苏及第三方ICL。

　　产业层面看，2026年小核酸药物赛道催化频出：新药获批、资本涌入、技术攻坚、并购整合四重奏接连奏响，小核酸药物呈现破竹之势。小核酸赛道需求侧：市场容量大+规模增速快、BD金额创新高;供给侧：年销售额10亿美金级别大单品英克司兰出现、新药上市、递送技术突破+研发管线的扩张。研发侧，GSK的ASOBepirovirsen于2026年5月底公布III期阳性数据：治疗24周使近1/5的慢性乙肝患者实现功能性治愈，在低HBsAg基数人群中治愈率达到25%-28%。

　　小核酸药物治疗慢病的商业化前景已经打开，乙肝、肾病、代谢等多条管线进入NDA或III期，若数据进一步验证将极大拓展siRNA药物的市场潜力，有望成为继GLP-1后新一代重磅炸弹新药。中国小核酸创新资产完成从“引进来”到“走出去”的反转，小核酸个股IPO增加，可投标的大大增加，建议关注国内小核酸上市公司如瑞博生物、恒瑞医药、前沿生物、悦康药业等。

　　全球已上市十余款CAR-T全部局限血液瘤，诺华、吉利德、BMS海外巨头实体瘤管线均处于II期前阶段，科济药业舒瑞基奥仑赛率先完成III期确证临床并获批，是中国CGT领域首个全球首创、全球领先重磅产品。除自体/通用型CART外，in vivo CAR-T迅速从概念走向现实，正逐渐成为未来细胞疗法发展的主流趋势之一，MNC在in vivo CAR-T集体重仓收并购。in vivo CAR-T核心逻辑正在临床阶段逐步验证：无需单采、无需体外培养、无需清淋、无需等待数周、成本更低，且疗效和安全性接近离体。

　　在CAR-T适应症不断拓展的背景下，in vivo CAR-T市场想象空间大。目前全球正处于CGT研发成果兑现期，1)研发创新方面，关注管线成熟度高、临床试验数据较好、有突破性进展的企业，如科济药业、传奇生物、复星医药、药明巨诺等。2)CGT外包比例较高，市场集中度高，CXO有望率先获益，如药明康德、凯莱英、康龙化成、金斯瑞生物科技、博腾股份、和元生物等。

　　特别

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