摩根大通2026 年第三季度业绩再超预期，并举行了业绩电话会议。

　　跟 AOCI、跟对环境的猜测，甚至跟也是消费者存款增长重新回升的一个推动因素。正如我指出的，在这一轮加息周期中，问题在于这些余额会如何表现、定价压力如何变化，以及我们会看到多少向更高 beta 产品的迁移等等。还要再看。我认为我们目前相对乐观，对于小幅的局部变动，我们不会预期出现剧烈变化。但我们确实会大量思考不同的利率制度及其对存款 beta 可能的影响。我认为这也是为一切做好准备的一部分。

　　好。我想我更具体地问的是无息存款，我认为这更多是在商业和企业那一侧。我只是想看看能否在这方面提供一些细节，比如现金管理产品等关键驱动因素。

　　现金方面，无息存款大部分是消费者存款，这正是因为我们在发展这块业务，而且针对不同类型的消费者有不同的产品。我认为批发那一侧、即商业端，竞争要激烈得多。

　　是的。说实话，我觉得这里的披露有点容易让人困惑，部分原因在于那个著名的 ECR 产品，它有时会让人以为批发那一侧的无息存款比实际要多。这只是我们必须遵守的报告规则造成的现象。如果你想了解更多细节，Matt，可以跟投资者关系部门跟进。但总体而言，我会说批发存款一直是——也将继续是——而且在边际上竞争更激烈一些;但思考方式并不是说产品设计让我们能够增加无息存款，而是：作为产品组合的一部分，你在存款上赚取的是一个综合利润率，这取决于你的服务有多好。而我们在凭产品品质赢得份额和赢得委托方面有着相当不错的记录。

　　摩根大通贯穿整个周期的有形普通股回报率目标是 17%，而现在是 21%。你们在宏观环境或竞争环境中是否看到了什么，可能加快回到 17% 的进程?还是说这根本不在视野之内?

　　我们一直说 17% 是贯穿整个周期的水平。我认为现在光景相当不错——业务量大、资产价格高、信贷损失相当低，诸如此类。所以如果你能在很长一段时间里稳定赚到 17%，那对股东来说是非常好的回报。这是我们的目标。我不想市场上一有事就改变说法。到目前为止一切还好。希望我们能在一段时间内享受良好的环境。我们只是不知道它什么时候会结束。

　　我们不想无谓地唱空，我也不想拿那套说辞来烦你。但如果你看整个业务体系，每一项业务都表现异常出色。条件就是异常有利。

　　是的，不只是我们。而这在历史上并不成立。历史上，在高利率环境下，你往往会看到更多的内部多元化——有些业务表现更好，另一些更差，反之亦然。所以近期我们经历的、几乎所有业务板块都在创纪录的状态，从历史标准看并不典型。

　　有道理。接下来转到信贷质量。你们已经谈过消费者方面。能否谈谈企业信贷的健康状况?看起来你们在批发业务上增加了一些拨备。想听听你们的评论。

　　当然。是的，批发业务的拨备增加其实只是来自新增业务活动，并不是评级下调或前景变化之类的。所以我会说，企业信贷前景目前相当稳定。但显然，外面存在一些问题，我们要看它们如何传导到借款人的表现上——能源价格、燃料投入、更高利率。这些都会在 C&I 领域以及商业地产领域的不同板块制造挑战。所以还要看。但到目前为止——显然还很早——总体而言，我们认为企业资产负债表状况相当良好。所以一直有韧性，但也积累了很多压力。我们得看看会发生什么。

　　我有一个关于市场业务收入的问题，因为我们看到市场收入在各季度之间有些波动。所以不知道你们对季度内市场业务收入有没有一个可靠的估算。另外，如果能提供一些关于支撑这类估算的关键业务动能的看法，会非常有帮助。

　　是的。我没能完全听清你的问题，但我想你是在问第四季度市场业务收入的展望。如你所知，我们其实并不对此给出指引。这显然非常非常难以预测，本质上取决于外部因素和力量。但提醒一下，第三季度到第四季度之间，往往会出现明显的季节性下滑。也要提醒，近年来第三到第四季度之间，我们经历过一些略微不寻常的季节性模式。所以我们目前的基本假设是：在其他条件不变的情况下，第三到第四季度之间出现正常的季节性下滑;请务必用恰当的历史背景来理解“正常”二字，而且所有惯常的前提条件都适用。我们已经看到大量波动，很多事情在发生，任何情况都可能出现。

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