中金发布研报称，考虑制造业务订单仍有承压以及毛利率波动，下调裕元集团 2026/27年盈利预测34%/31%至2.02/2.36亿美元，当前股价分别对应2026/27年14x/12xP/E，维持跑赢行业评级，考虑到公司具备恢复弹性，该行仅下调目标价13%至15.64港元，分别对应 2026/27年16x/14x P/E，较当前有14%上行空间。

　　公司公布1H26业绩：收入39.72亿美元，同比-2%;归母净利润0.72亿美元，同比-58%。其中2Q26收入19.87亿美元，同比-2%;归母净利润0.37亿美元，同比-61%。业绩低于该行预期，主要因毛利率低于该行预期，公司宣派中期股息0.4港元/股，对应中期分红率114%。

　　收入方面，品牌下单仍较审慎，2Q26收入同比-4%至14.11亿美元。鞋履出货量同比-5%至6,170万双，跌幅较1Q26的-8%收窄;ASP同比+1%至21.35美元，高端产品占比延续提升。盈利方面，2Q26毛利率同比-4.0ppt至13.8%，环比1Q26下降1.0ppt，主要因订单波动下产能负载不均，且短交期订单增加提升成本以及人工成本增加。综合而言，2Q26归母净利率同比约-4.0ppt至2.2%，归母净利润同比-66%至0.31亿美元。

　　2Q26收入同比-3%至人民币39.14亿元;季内持续优化库存库龄、严控折扣，毛利率仅同比-0.1ppt至34.3%。1H26净关200家至3,110家店，费用管控成效延续，归母净利率同比+0.3ppt至1.6%，归母净利润同比+22%至人民币0.61亿元。

　　管理层指引制造业务2H出货量跌幅有望收窄，其中3Q淡季效应或较为明显，全年ASP保持稳定，2H毛利率同比仍有压力、环比有望改善。零售业务方面，该行预计2H终端零售环境仍有压力，叠加部分品牌收回渠道，如Nike从2027年起收回线上渠道，影响宝胜营收约15%，但宝胜积极通过其余品牌逐步弥补。

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