随着软银集团将于周四公布2027财年第一财季业绩，一场围绕AI豪赌、债务杠杆与新业务价值的全面审视正将这家日本科技投资巨头推向风口浪尖。投资者不仅高度关注其能否持续为对OpenAI高达数百亿美元的承诺输送弹药，更急切地想从中寻获除ChatGPT之外，软银在机器人、能源及芯片领域的真实价值坐标。

　　软银试图进一步以其持有的OpenAI股份为抵押筹借新贷款的努力遭遇阻碍，贷款机构对以非上市公司的股权作为抵押品正变得愈发谨慎。

　　标普全球评级分析师Makiko Yoshimura表示：“我们认为Arm拥有稳健的信用状况，但OpenAI则非常脆弱。它是一家初创公司，面临着显著的AI创新风险和异常激烈的竞争。”

　　正是由于Arm股价的上涨，标普在7月将软银的信用展望从“负面”上调至“稳定”。但这并不能掩盖双方在杠杆率计算上的巨大分歧。软银内部坚持其贷款价值比在3月底已改善至17%，低于25%的自律红线;而标普将保证金贷款计入后，给出的同期LTV估算值高达33%，并预估到6月该比率将回落至20%至25%之间。

　　Asymmetric Advisors的策略师Amir Anvarzadeh对此发出警告：“如果Arm的估值下跌，以其为抵押的贷款金额并不会随之减少。资产价格的大幅下挫可能引发流动性紧缩。”惠誉评级已将AI市场回调视为一项重大信用风险，理由包括估值持续走高、庞大的资本支出规模以及AI公司回报的极度不确定性。

　　MST Financial分析师David Gibson在报告中指出，直到终端用户和企业界能切实证明这是一场生产率革命的开端，否则软银、Arm等相关股票都可能持续承压。

　　债务风险的一大变量，还在于OpenAI本身。其首次公开募股的时间与估值，如今正面临来自资本市场的冷风和竞争对手的实质性挑战。一方面，有报道称，OpenAI正在寻求高达1万亿美元的IPO估值，较此前8520亿美元的估值再度跃升，但纽约时报披露其上市计划或已推迟至明年。

　　另一方面，来自中国的竞争者正在用更低的成本提供性能相近的AI模型，这可能引发价格战，进而压缩OpenAI等前沿开发商的利润空间，并冲击为其提供算力的芯片需求。

　　Anvarzadeh表示：“参照中国AI企业更为保守的IPO估值规划，OpenAI的线亿美元。”

　　当下这场围绕融资能力的质疑，在David Dai看来更像是“中期障碍”，而非长期的根本性难题。“没有人能真正拿出证据说AI没有兑现其承诺，”他表示。如果软银管理层能在财报沟通中成功引导投资者将目光越过OpenAI的头条风险，并让外界看清其“全栈式”AI基础设施布局的深层价值，那么软银重返日本企业市值榜首，或许只是时间问题。

　　根据LSEG汇集四位分析师最新的预测均值，软银在4至6月季度有望实现净利润1484亿日元。目前，分析师对软银股票仍整体持乐观态度，汇编数据显示，其拥有16个“买入”、6个“持有”和仅1个“卖出”评级。

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