尽管投资者对超大规模云服务商——亚马逊、谷歌和微软——看似“极端”的资本支出规模忧心忡忡，但摩根士丹利认为，这些巨额投入终将获得可观回报。

　　由布莱恩·诺瓦克领衔的分析师团队指出，尽管三大云巨头合计资本支出高达1.4万亿美元，但他们测算这些投资有望带来25%至50%的投资资本回报率。

　　诺瓦克在一份详尽的投资者报告中表示：“我们对这些投资的长期ROIC持乐观态度，并首次提出三项生成式AIROIC分析框架与模型，详细阐述了我们认为可实现的诱人增量ROIC及单位经济性。这三个业务场景分别是：1)超大规模GPU租赁业务;2)模型赋能API业务;3)运行于第三方基础设施之上的模型赋能API业务。”

　　诺瓦克指出：“我们对超大规模服务商收入的底层测算，涉及对英伟达GB300 GPU每小时定价及利用率的弹性分析。主要成本包括IT设备和非IT设备折旧、能源成本及其他运营支出。虽然GPU定价是需密切监控的关键变量，但总体而言，我们估算该业务可产生约60%～70%的增量EBIT利润率，ROIC区间为25%～40%。”

　　诺瓦克写道：“此处同样，尽管前期投资沉重，但增量单位经济性颇具吸引力。在该场景下，我们调整了用于推理的计算容量比例、每GPU每秒令牌吞吐量以及令牌定价……但产品创新和芯片/软件创新的重要性，恰恰印证了为赢得市场所需的大规模投入。”

　　诺瓦克补充道：“与拥有自有容量的模型提供商类似，产品创新驱动的令牌定价和令牌效率对于该业务的规模化盈利至关重要。但在本场景中，计算成本在单位经济性中也扮演着举足轻重的角色。”