华安证券发布研报称，全球磷资源供需持续偏紧，行业政策壁垒高、新增供给受限，叠加新能源及储能需求增量持续释放，板块高景气有望延续。建议围绕三条主线布局：一是磷化工一体化头部企业，依托完整产业链配套对冲原料价格波动，具备完善的成本优势，盈利稳定性强;二是黄磷企业价值重估，行业供给格局高度集中，热法磷酸替代需求持续释放，具备磷矿、电力配套的企业充分享受价格弹性;三是磷石膏制酸技术领先企业，固废资源化利用有效对冲硫磺涨价、打开产能及盈利空间，壁垒优势突出，该行看好布局优先固废制酸的磷化工企业。

　　磷矿石中长期景气度有望维持，一是全球对于磷资源重视程度提高，国内自2016年起就将磷矿列入战略性矿产，海外美国2026年2月将元素磷列为国防关键物资;二是由于安全、环保等因素，行业新增产能受到严格的政策审批，行业新增供给空间被整体管控，多重硬性条件下实际生产和新产能有可能不及预期;三是动力电池、储能需求其中AI算力配套储能成为新增的重要拉动力量。另外，硫酸价格波动明显，拥有磷矿配套、硫酸

　　供给端黄磷属于双高品类，国内政策严控新增产能，存量产能指标稀缺，叠加磷矿开采配额、水电能耗约束，行业供给弹性偏弱，海外欧美基本退出黄磷生产，全球供给高度依赖国内。需求端在硫磺价格高位震荡背景下，湿法磷酸成本持续抬升，热法磷酸凭借纯度优势，替代需求持续释放，新能源领域带来新增需求。黄磷供给端国内外严格管控，需求端硫磺价格近年均无法回到冲突前，使得替代需求持续爆发，该行认为黄磷行业景气度有望维持，其中拥有自有磷矿、配套电力资源的一体化龙头企业，能够对冲磷矿、电力成本波动，充分享受黄磷热法磷酸的价格弹性。

　　在“以渣定产”政策约束下，磷石膏消纳能力直接约束企业磷酸、磷肥产能，固废制酸能够大规模消化自身湿法磷酸副产磷石膏，产出的硫酸可内部回流至生产环节，直接替代进口硫磺，具备对冲硫磺涨价的能力，硫磺价格上行阶段，项目的成本红利会进一步放大;联产水泥熟料还能贡献额外收益，提升供应链安全与盈利抗波动能力。但赛道重资产属性强，原料预处理、工艺控制、建材联产指标存在较高壁垒，仅具备自有磷石膏资源、资金实力的头部企业可落地，中小企业参与难度较大。

　　新建项目建设进度不及预期;原材料及产品价格大幅波动;磷矿石价格下跌;新能源需求不及预期;宏观经济下行。

　　特别

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