中金发布研报称，考虑经营利润率向好，上调-S26/27年Non-GAAP净利润均3%至422/467亿元。现价对应港股11/10x、美股12/11x 26/27年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级及目标价265港元/171美元，港/美上行空间54%/46%。
公司1Q26收入同增6%至306亿元，Non-GAAP归母净利润113亿元，同比持平。整体表现好于该行及市场预期，该行认为主要由于：1)游戏及增值服务收入超预期;2)毛利率大幅提升;3)销售及管理费用开支少于预期。
1Q26收入同增6%，增速较上季度的3.0%明显提升;其中游戏及增值服务收入同增7%。该行认为主要得益于旗舰长青游戏的稳健贡献等，以及
1Q26毛利率同增5ppt至69%，创近年新高。该行认为主要系自研高毛利游戏收入占比提升及平台分成成本下降。费用端看，销售及管理费用支出规模均小于市场预期，相应贡献利润增量。研发费用维持稳健，保证主业核心经营竞争力。
公司1Q26每股派息0.144美元，回购约1.27亿美元。展望后续：1)经济低迷，监管趋严，游戏表现不佳，竞争加剧，汇率/投资损失。
