越来越多华尔街资深市场策略师表示，若美国总统特朗普提名的下一任美联储主席人选凯文·沃什正式掌舵美联储，其领导之下的美联储可能会让整体交易规模约31万亿美元的美国国债市场摆脱窄幅交易波动区间，并敦促投资者们布局较短期限美债收益率最终走低，以及10年及以上的长期限美债收益率曲线愈发陡峭。

　　沃什在参议院听证会上明确主张与财政部配合缩小美联储资产负债表，并多次批评“扩大资产负债表”已变成反复使用的常规力量;同时他认为，如果美联储持债规模更小，利率可以更低、通胀可以更好、经济也可以更强劲。

　　如果未来美联储用更小资产负债表替代一部分紧缩功能，那么短端收益率可能因政策利率下调预期而下行;但长端则会同时面对三股上行力量：美联储减少持债意味着对久期资产的官方需求下降，财政赤字与国债供给压力仍在，油价冲击又使通胀风险溢价难以快速消失。美联储缩表举措无疑会大幅降低总需求、推高长期限美债收益率，但是伊朗战争带来的经济后果将促使美国政府推出“具有某种程度民粹主义色彩的措施来帮助家庭和企业，再加上特朗普可能施压沃什降息，短端收益率可能因这些综合举措而更低，这正是华尔街重新押注“收益率曲线趋陡”的底层机制。

　　10年期美国国债收益率有着“全球资产定价之锚”的称号，若该收益率指标在财政刺激驱动的期限溢价推动之下持续上行，无疑将令高收益率公司债券、驱动全球股市牛市轨迹的那些与AI密切相关联的科技股，乃至加密货币等全球最热门风险资产面临新一轮估值坍塌态势。如果10年及以上期限的美国国债收益率持续上行，对股票市场、加密货币以及高收益率公司债等核心风险资产而言，这等于“资金成本显著抬升+流动性预期转弱+宏观分母扩大”同时发生。

　　从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标未发生明显变化——比如财报季，分子端因缺乏积极催化剂而处于真空期，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的那些与AI密切关联的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。

　　不过，随着沃什押注AI生产率红利，并且欲为美联储做一场结构性手术，全球股市的牛市轨迹大概率不会被直接终结，但会从流动性驱动的全面重估，切换为盈利兑现驱动的分化行情，而在这一进程之中，随着全球资产定价之锚——即美债收益率陡峭背景下10年期美债收益率持续上行，轨迹向下的市场剧烈波动率可能在所难免。真正有订单、现金流、定价权和资本开支受益链条的AI算力基础设施公司，以及那些聚集数据资产与“AI+核心操作流程”且基本面优质的软件巨头，仍可能穿越更高利率环境。

　　沃什对2021—2022年通胀失控的批评、对“通胀框架需要重写”的坚定立场，以及对AI生产率红利的高度重视，都是同一条线上的东西：他押注未来压低通胀的办法，不再是继续扩大资产负债表托资产和提振市场，而是依靠技术进步、生产率改善和更克制的央行资产负债表来重建货币信誉。

　　但是，高估值、低盈利、靠叙事扩张倍数的股票会更容易受到10年期美债收益率和实际利率的压制。换句话说，沃什并不是“AI牛市叙事”的“终结者”，但可能是把AI行情从“无差别狂热”推向“高利率筛选赛”的关键宏观变量。如果10年期美债收益率因期限溢价上升而维持高位，或者债券波动率上行，AI相关科技股票的远期现金流折现就会变得更苛刻，尤其会压制那些估值依赖远期利润兑现、自由现金流尚未充分验证的“AI概念型资产”。