申万宏源发布研报称，25Q4电商平台在高基数周期和竞争扰动下，主业增速有所放缓，但26开年宏观数据验证线上消费韧性仍在，全年展望积极。即时零售行业竞争格局趋稳，补贴转向理性及收敛，UE改善路径清晰，有望带动相关平台利润超预期修复。AI应用侧竞争延续，但需求端高速增长为阿里巴巴等厂商带来加速成长空间，建议持续关注“AI+消费”的协同与落地。

　　混元与元宝加速渗透高频场景，美团围绕LongCat、“小团”“小美”等模型深化本地生活落地。春节补贴与营销活动集中催化下，千问、豆包、元宝等头部AI应用用户规模快速放大，AI业务已从技术投入阶段迈向用户触达和价值兑现阶段。

　　25Q4淘宝闪购与美团日均单量稳定在7000-8000万单左右，京东外卖维持1000万单左右，行业格局趋稳。伴随淡季来临及平台策略调整，行业补贴力度较25年夏季高点已有明显回落，阿里、京东均表态将在2026年以后减少即时零售业务投入。竞争逻辑正由粗放补贴转向精细化运营和UE修复，平台开始更多依赖供给创新、会员协同和履约效率提升带动留存与转化。同时，市场监管总局自2025年末以来连续出台相关标准和规定，监管重心由反内卷升级为“强合规、重责任、保民生”，非理性补贴、算法压单及食品安全失守等问题将被更严格约束，后续行业竞争格局有望持续优化。

　　据公司公告，1）收入端：主业增速承压，云业务继续环比加速。淘天25Q4CMR略低于预期，主因0.6%技术服务费高基数效应显现以及全站推渗透率稳定提升，但云业务增速加速至36%，印证公司在AI领域的资本投入与应用端布局收效。2）盈利端：阿里巴巴云业务利润率保持稳定，电商利润受闪购投放拖累，但环比改善趋势明显。京东核心零售利润率保持稳定，叠加新业务投放克制，有望实现利润持续修复。拼多多千亿补贴影响下运营费用显著增长，但海外收入及利润率超预期改善推动盈利保持韧性。

　　居民消费不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期，补贴投入力度超预期。