苹果将于北京时间11月3日晨间公布2026财年第四季度财务业绩。高盛发布最新前瞻研报，预计苹果Q4营收 1,135.98 亿美元，同比增 11%，比 FactSet 共识高约 1.55 亿美元，处在公司 9%—11% 指引的上端;预计每股收益 2.01 美元，高于共识 1.99 美元——营收基本打平、利润小幅超预期，这也是高盛给本季度的定性。高盛维持苹果“买入”评级，12 个月目标价由 360 美元上调至 390 美元。
其一，iPhone 营收预计565.61 亿美元、同比增 15%，与共识一致，也符合管理层“15%左右”的指引，靠的是“量减价增”——出货量同比降 4%，均价同比涨 20%。其二，服务营收预计同比增 10%，与共识和公司指引吻合;苹果此前指引Q4服务增长 9.5%，相当于 6 月季度 +12% 的基础上再扣掉约 2.5 个百分点的环比汇率逆风。其三，毛利率预计47.8%，高于共识 47.5%，接近公司 47%—48% 指引的中值;营运支出 193.75 亿美元，落在 191 亿—194 亿美元指引区间内。
需要注意的是，高盛对下一季度更保守：F1Q27 每股收益 2.88 美元、营收 1,512 亿美元、毛利率 46.8%，三项都低于共识;预计公司给出的营收指引为同比低个位数到中个位数增长，而高盛自己的估算是 +5%。
iPhone 出货量同比下降 4%，原因有三：iPhone 18 发布周期被拆分，基础款缺席导致本季渠道铺货规模小于一年前的 iPhone 17 全系;全行业内存与零部件供应受限;手机整体涨价压制了终端需求。部分被 iPhone 17 的持续需求和 iPhone 18 Pro 系列的强势首发所抵消。
均价同比涨约 20%，来自三处：需求集中在 iPhone 18 Pro 与 Pro Max、18 Pro 与 Pro Max 各涨价 100 美元、以及美国在售机型全系涨价 100 美元。但高盛同时点明一个时间差——苹果在 F4Q26 只能拿到部分季度的涨价收益，却已开始承担更高的内存成本，这构成短期毛利压力。完整的季度涨价收益要到 12 月季度才兑现。
分区域看，美国、英国、印度和日本的交期普遍略低于上一代 Pro 系列，中国香港是明显例外：平均交期由上一代的 18 天升至 25 天。高盛的解释是价差——iPhone 18 Pro 256GB 在香港便宜约 10%，Pro Max 2TB 的价差更扩大到约 12.5%，可能带来部分来自中国内地的需求。反过来，中国内地交期缩短，高盛推测部分需求在等待 iPhone Duo，因为内地消费者对折叠屏手机更熟悉。
但早期需求指标并不差：其一，18 Pro Max 交期好于 Pro 系列整体，与 17 Pro Max 大致相当、高于 16 Pro Max;其二，Counterpoint 数据显示 18 Pro 系列中国首周同比增长 12%，占当季中国智能手机销量的 33%，印度首日销量同比增速初估 +15% 至 +28%;其三，据苹果供应链人士，苹果将 18 Pro Max 订单上调 10%—15%、Duo 订单上调 30%，同时把 18 Pro 订单下调 10%—15%，Pro 系列订单总量不变——总量没变，但结构向高价机型倾斜。iPhone Duo 开放预购首日，全球平均候期约 100 天，各区域基本一致。
高盛也明确提示：交期并非需求的完整映射，还会被渠道库存和供应能力显著影响，而当前供应仍然受限。苹果管理层预计 F4Q26 供应约束将环比显著加剧，影响 iPhone、Mac 与 iPad，主因是苹果自研 SoC 所用先进节点的产能;另有第三方供应链报道称，DRAM 供应可能延后基于 A20 Pro 机型的组装，且 iPhone Duo 的量产良率仍低于成熟水平。
可负担性方面，美国运营商促销仍是支撑：据 CIRP，截至 2026 年 7 月的一年里，运营商渠道占美国 iPhone 销量的约 75%;AT&T 与 T-Mobile 提供最高 1,199 美元的以旧换新补贴，合格用户可覆盖 18 Pro 的整机起售价，把 18 Pro Max 的实际增量成本压到约 99 美元。此外，苹果 7 月联合 Klarna 推出的 Apple Upgrade 计划，允许把购机款分摊到 12 或 24 个月。
Mac 是高盛与共识分歧最大的一项：高盛估计 F4Q26 Mac 营收 86.83 亿美元、同比持平，而 FactSet 共识是 +12%。高盛假设出货量同比下降 12%，被均价同比 +13% 抵消。出货疲软来自三方面：1H26 需求与库存大幅前移后的 PC 市场走弱、行业涨价压制终端需求、以及供应受限。
App Store 是这季最值得盯的一块。 高盛估计其增速由 F3Q26 的 +3% 进一步降至 +2%。Sensor Tower 数据显示，C3Q26 App Store 消费同比增长 2%，7 月仅 +1%、8 月持平、9 月回升至 +5%;分地区看，美国同比下降 7%，中国放缓至 +8%，日本小幅改善至 -2%。除基础消费走弱外，高盛认为还有三重压力：美国站外支付选项增多、中国/日本/巴西佣金结构变化、以及宏观波动。分品类看，游戏与娱乐增速放缓，照片与改善。
高盛给出的 F2027 iPhone 营收增速是 +7%，支撑来自五处：2027 年春季基础款 iPhone 18、iPhone 18e 与 iPhone Air 2 的发布;换新周期被 iPhone Duo 的新形态催化;F2H26 供应受限后的低基数;涨价的全年化收益;以及高端定位、运营商促销与 Apple Upgrade 对可负担性的支撑。高盛认为，在内存涨价持续挤压中低端手机的背景下，苹果的高端定位反而是相对优势——IDC 预计到 2027 年整体智能手机市场增长仍将受限。
估值端是这次上调的核心。 目标价由 360 美元升至 390 美元，对应估值倍数由 37 倍提高到 40 倍高盛“NTM+1Y”每股收益。高盛把提估值倍数直接归因于推出 Duo 后对 iPhone 换新周期信心的增强——不是盈利预测上修。
投资论点上，高盛的逻辑是：市场对硬件营收增速放缓的关注，掩盖了苹果生态与服务营收的韧性与可见度;装机量增长、服务的结构性增长与新品创新，应能抵消换机周期拉长、PC 与平板需求走弱等周期性逆风;未来五年毛利增长的大部分将来自服务，这构成“Apple-as-a-Service”叙事的拐点。
关键风险有五条：消费需求走弱、供应链中断、竞争加剧、监管风险、以及资本配置执行。此外，高盛提到苹果 F2025 向股东返还了超过 1,100 亿美元，预计将随自由现金流增长而扩大;公司指引 F4Q26 汇率带来约 2.5 个百分点的环比逆风，低于高盛即期汇率模型的隐含水平。
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