花旗美国软件研究联席主管Tyler Radke近日表示，债券市场已经掌控当前市场叙事，并对信用评级较低的非投资级科技公司以及新兴云服务商产生连锁影响。不过，Radke强调，当前挑战本质上是融资问题而非需求问题：AI基础设施需求仍异常强劲。

　　Radke指出，10年期美债收益率较今年3月低点上涨约30%，是市场波动的关键驱动因素，尤其是对等资本结构受到市场审视的公司而言。

　　所谓“非投资级科技公司”，通常指信用评级低于投资级、融资更依赖债券市场的企业;利率上升会直接推高其融资成本。而“新兴云服务商”主要指专门提供GPU算力等新型云服务的数据中心类公司，CoreWeave是典型代表。

　　尽管融资担忧压制市场情绪，Radke强调，AI基础设施的底层需求仍然异常强劲。英伟达H100 GPU租赁的现货价格处于纪录高位，准备上市的AI实验室也展现出强劲的业务活动。

　　他认为，当前挑战本质上是融资问题，而不是需求问题，并预计情况会随着时间推移自行缓解。“如果这仅仅是融资问题，那么更高的融资成本会在他们与客户谈判时被计入合同。”他解释称。

　　值得注意的是，基础设施瓶颈——无论是电力供应、电网容量还是监管障碍——实际上可能有利于现有新兴云服务商。

　　“这实际上增加了新兴云服务商所售资源的稀缺价值。”Radke说，“如果建立这些站点的容量变得更难，那么当今已有的供应和非常有限的供应只会更值钱。”

　　在投资布局方面，Radke表示，他信心最高的领域是软件公司，而非资本密集型硬件或新兴云服务商。

　　像微软和Palantir这样的公司拥有“全球最出色的利润率水平”，尽管资本支出巨大，但仍保持自由现金流为正。

　　他表示：“关于微软的长期盈利能力和长期价值，疑问更少。你无需对GPU折旧、融资等问题做出判断。”他指出，纯粹的软件股是花旗集团最具信心的投资主题。

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