全球债券收益率飙升至二十年高位，正成为AI资本支出热潮的最大威胁，而即将到来的美国中期选举，可能成为引爆市场波动的关键变量。美银证券首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期

　　Hartnett将“民主党横扫”定性为当前市场最大的尾部风险之一，而投资者目前对此几乎未作任何定价。这种乐观情绪部分源于两大误判：一是认为特朗普政府主要通过行政命令执政，国会构成变化影响有限;二是参议院选举地图对共和党仍然有利。

　　Polymarket数据显示，民主党横扫两院的概率已升至50%，远高于共和党横扫的10%。这一概率的急剧上升，与特朗普总统的支持率密切相关。特朗普目前支持率仅在35%至40%区间徘徊，显著低于历史上中期选举前两个月53%的均值水平。美银8月基金经理调查显示，47%的受访者预期“共和党控参院、民主党控众院”，23%预期民主党横扫，仅9%预期共和党维持两院控制权。

　　Hartnett坦言，中期选举并非类似1980年撒切尔/里根或2016年特朗普当选那样的“政权更迭”式选举，不会从根本上改变美国政府支出的上行轨迹。但选举结果的结构性差异，对资产价格的影响不可忽视。

　　若民主党同时拿下参众两院，将触发最剧烈的避险反应。Hartnett警告，美股可能面临超过10%的跌幅，美元走软，债券收益率下行。更关键的是，AI泡沫将面临破裂风险，政策可能从“民粹资本主义”转向“民粹社会主义”，扭转低税收与放松监管的趋势，直接挑战AI资本支出的核心逻辑。国际股市可能表现更佳，其中欧洲股市的表现优于亚洲股市。美国银行针对这种情况的首选对冲策略是做空金融板块和美元。

　　若共和党意外保住两院，将成为风险偏好的“绿灯”，为AI交易扫清政策障碍。Hartnett认为，这可能推动AI板块持续走强，甚至在2027年演变为“泡沫式”行情，并随着美国例外论主题的回归而支撑美元。

　　这是目前最可能的结果——共和党控制参议院、民主党控制众议院。Hartnett将其定性为风险适中的“僵局=金发姑娘”。在这一情景下，两党相互制衡，既不会出现激进的政策转向，也不会完全扼[*]AI资本开支，对市场而言是“恰到好处”的结果。

　　而在8月份，Hartnett特别强调，得克萨斯州州长选举是本次中期选举中最值得关注的变量。他将这场选举定义为一场围绕“生活成本与AI数据中心”的公投。

　　得州目前拥有335座数据中心，另有247座处于规划阶段。共和党现任州长Greg Abbott近期宣布暂时暂停数据中心扩张，反映出能源成本上涨和电网压力已开始转化为选举层面的不安。如果民主党挑战者Gina Hinojosa获胜，同时民主党拿下参议院，AI投资和风险资产都可能面临重新定价。

　　美银指出，若共和党在得州失利，将释放选民优先考虑生活成本可负担性而非减税的信号，直接动摇当前AI牛市共识的政策基础。

　　Hartnett认为，近期最值得关注的市场信号并非超预期的就业数据，而是全球债券市场的全面失守。

　　10年期美债收益率已升至4.81%，逼近2008年金融危机水平;30年期美债收益率升至5.31%，为2007年以来最高。与此同时，日本10年期国债收益率突破3.0%，为1996年以来首次;德国10年期国债收益率升至3.38%，创2011年后新高。彭博全球债券收益率指数已升至2007年以来最高。

　　Hartnett将这一现象提炼为核心判断：“债券主导泡沫。”他认为，长端收益率——而非股票叙事——才是当前AI交易的线%以下之前，AI基础设施建设方与投资方将持续跑输AI技术的应用方。

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