国泰海通发布研报称，Q2海峡受阻需求缩减，贸易紊乱主导油运运价高企。目前VLCC核心航线万美元/天，显著高于过去二十年运价中枢与2025年均值。油轮供给因素下，即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年。若伊朗制裁解除，油运合规需求将增长5%，而未来数年20岁以内船队规模刚性持续，合规市场将有望成就超高景气且可持续数年，将打开估值上升空间。

　　2026年2月底，美以伊冲突爆发，3-5月海峡受阻持续。估算中东原油海运出口缩减过半，全球原油海运量缩减超一成;美湾、南美出口增长超三成，航距拉长对冲部分影响，但全球油运需求仍存缺口。冲突初期，受战争风险溢价、抢运及区域供需紊乱等主导油运运价中枢高企，并创历史纪录。随着紊乱逐步改善，运价自5月有所回落。估算Q2业绩期美湾/西非/中东延布-亚洲航线万美元/天继续上升。目前VLCC核心航线万美元/天，显著高于过去二十年运价中枢与2025年均值。

　　公司快报预计2026上半年归母净利45亿元，同比增长141%;其中，Q2归母净利润23亿元，同比翻倍，环比继续增长7%。1)外贸油运：自2月底霍尔木兹海峡通航受阻，Kpler数据显示公司8艘油轮滞留湾内，导致Q2营运天损失。公司及时调整航线，积极把握高价机会，估算湾外船队周转效率高于行业，并充分受益高景气。截至6月下旬，滞留油轮已全部安全驶出。预计Q3公司油轮船队运营效率恢复高位，盈利有望继续环比上行。2)内贸油运：内贸油运盈利能力相对稳定，但Q2油价高企与贸易缩减或致经营阶段性略有承压。随着燃油成本回落及贸易改善，预计Q3内贸油运盈利能力亦有望环比改善。

　　公司快报预计2026上半年归母净利66-73亿元，同比增长214%-248%;其中，Q2归母净利润38-45亿元，同比增长超两倍，环比增长四至六成，超市场预期。1)油运：Q2海峡受阻贸易紊乱，公司船队维持高周转，灵活调配与船队优势助力高价成交。预计Q2油轮船队盈利环比增五成，估算VLCCTCE超14万美元/天，高于行业。2)干散货：Q2供需持续改善，BDI均值同比上涨87%。澳矿出货积极且巴西雨季影响弱于往年，BCI均值同比上涨95%。油价暴涨亚洲煤炭需求旺盛，BPI均值同比上涨62%。预计Q2散货船队盈利环比大增170%。

　　1)2022-25年已两阶段进入“超级牛市”。油轮未来五年加速老龄化，船厂船台紧张保障“供给瓶颈”持续。即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年。2)美近期行动或旨在迫使伊朗放弃海峡管控诉求，该行认为不改海峡恢复中期趋势。若海峡恢复，油运产能利用率将重回高位，长锦控盘与补库将进一步锦上添花，2026-27年高盈利确定。3)若伊朗制裁解除，油运合规需求将增长5%，而未来数年20岁以内船队规模刚性持续，合规市场将有望成就超高景气且可持续数年，将打开估值上升空间。股息支撑估值下限，重视非脉冲式投资机会，推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。