西南证券发布研报称，2026年上半年医药生物板块下跌8.4%，跑输沪深300指数13.7pp，但6月底随全球首款双抗ADC获批、医保+商保双目录初审落地，行情已企稳回升。该行认为下半年BD出海持续加速，结合AI医疗、脑机接口等科技主题催化以及中药红利资产配置价值，下半年医药板块呈K型分化，看好科技主题、出海、红利三大方向。

　　2026年以来，医药生物板块下跌8.4%，跑输沪深300指数13.7pp，在申万一级行业中排名14。A股医药生物指数、创新药指数分别跑输大盘13.7pp/6.8pp;港股医药生物与恒生指数表现相近，港股创新药指数仍跑赢恒生指数7.6pp。政策方面，26年政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业，培育脑机接口等未来产业;

　　国家五部门于2025年11月联合印发

　　2026H1中国创新药BD出海项目数量、首付款与总金额显著增加，出海BD数量已达86项，首付款56.8亿美元，总金额976.2亿美元，交易数量/首付款/总金额分别达到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陆续兑现，26年至今荃信生物、先声药业、百利天恒等均触发里程碑。出海热点仍聚焦肿瘤免疫、代谢、小核酸等方向;交易模式由传统License-out向Co-Co和平台级战略合作等多模式共存。展望下半年，关注WCLC 2026、ESMO 2026等重磅研发数据催化;商保创新药目录与基本目录并行模式基本形成，高价值创新药支付与商业化空间充足，此外需重点关注BINSA/COINS法案进展。

　　中药企业整体现金流相对充足，且部分国企背景企业积极响应提高股东回报政策，分红意愿较强。该行选取申万中药板块所有标的，上市以来至2025年分红率算术平均值为49.2%，中位数为43.9%，整体维持较高分红水平。建议关注三条主线)具备自主定价权、高壁垒的品牌中药;2)受益于国企改革、资产结构优化且有新品种放量预期的中药龙头;3)时隔8年新一轮基药目录发布，新增50类中成药药品，部分中药品种有望受益于此次基药目录调整实现院内放量。

　　出海不及预期风险;医药产品研发与商业化进展不及预期风险;医药行业政策不确定性风险;业绩不及预期风险等。

　　特别

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