中金发布研报称，当前局面是：一科技拥挤度偏高，二流动性紧张局面仍需关注，如国内央行持续回笼资金，日央行下周加息且日元套息交易规模不小，美联储下周沃什“首秀”，SpaceX快速纳入指数可能对同类公司“抽水”。上述流动性“逆风”都是“明牌”，基准情形下影响也可控，如日央行加息已充分预期，沃什也大概率不会超预期鹰，SpaceX融资额也就相当于不到三周的美股派息和回购金额。而且，伊朗协议果真如特朗普所说周日达成的话，也会成为稳定预期的“好消息”。不出意外的线月通胀可能是年内高点，也就意味着美联储现阶段降息有难度，但像市场预期加息还是过于悲观了，测算只有油价持续处于120美元才会有加息压力。

　　与建滔最多，卖出阿里与中芯国际。

　　本周初延续波动，韩国股市剧烈波动、市场担忧高杠杆风险。还好美国CPI低于预期及伊朗局势再度缓和成了救命稻草，油价回落、市场企稳。周五SpaceX创纪录IPO，市场也反应温和。

　　不过，上周五市场放量下风格轮动，同时流动性担忧仍在，因此市场普遍关注，流动性紧张是否还会造成动荡?风格是否要从科技轮动出来?

　　当前局面是：一科技拥挤度偏高，二流动性紧张局面仍需关注，如国内央行持续回笼资金，日央行下周加息且日元套息交易规模不小，美联储下周沃什“首秀”，SpaceX快速纳入指数可能对同类公司“抽水”。

　　上述流动性“逆风”都是“明牌”，基准情形下影响也可控，如日央行加息已充分预期，沃什也大概率不会超预期鹰，SpaceX融资额也就相当于不到三周的美股派息和回购金额。而且，伊朗协议果真如特朗普所说周日达成的话，也会成为稳定预期的“好消息”。不出意外的线月通胀可能是年内高点，也就意味着美联储现阶段降息有难度，但像市场预期加息还是过于悲观了，测算只有油价持续处于120美元才会有加息压力。

　　然而，诸多事件凑在一起的偶然风险仍值得关注，如套息交易规模已回到2024年7月，伊朗局势还可能有变数;市场关注Anthropic ARR增速和Token价格下降;美股AI交易一般两个季度强、一个季度弱，正好也对应现在市场纠结等待新催化剂的节点，还有7-8月业绩期等。

　　高拥挤不改变趋势，产业趋势才是;但会放大波动，尤其是流动性紧张的波动。所以，单纯因流动性的波动反而可以消化高预期和高拥挤，提供更好再介入机会，是健康调整。当然，如果真往极端风险演变，也不建议用产业长逻辑去“硬抗”短期紧缩压力，如2022年加息周期美股与黄金的表现。

　　操作上，面对有可能但不完全可测的意外，绝对收益者可以控制仓位，相对收益者更多以“缩圈”应对。从轮动角度，美债利率下行可能成为轮动和均衡的契机，但轮动方向还是要跟随信用方向，如周期而非消费，恒科等分母端敏感资产也会部分受益。

　　特别

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