国信证券发布研报称，4月底美股巨头已相继发布财报，本季度三家CSP云厂商均显示收入环比持续加速，新签订单环比加速。该行认为伴随今年初以来Agent驱动Tokens爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴-W和百度集团-SW。

　　：Hy3 Preview正式发布；11）阿里：千问3.6-Plus正式发布，千问Qwen3.6-27B正式开源；12）字节：Seed 3D 2.0发布；13）美团：LongCat-AudioDiT开源；14）小米：小米MiMo-V2.5发布，实现全模态统一推理；15）Deepseek：发布V4，启动首轮外部融资；16）Kimi：月之暗面Kimi K2.6发布并开源。

　　1）电商：618前置备战加速，流量扶持与履约服务同步升级；2）本地生活：百度上线本地生活专区，抖音美团聚焦五一消费新场景；3）游戏：4月国产游戏版号下发147款，

　　该行认为当前AI投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升。

　　政策风险，短行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。