头顶“中国第二大电容器薄膜制造商”光环的海伟股份，于资本市场中遭遇“滑铁卢”。
2025年11月28日，海伟股份以14.28港元的发行价成功在港股上市交易。但截至4月24日，海伟股份报收6.61港元每股。这就意味着，在短短五个月内，海伟股份的股价已较发行价累跌超50%，市值腰斩。作为IPO时的重要支撑，基石投资者汇兴丽海“损失惨重”。
值此股价低迷之际，海伟股份即将迎来新的市场考验。海伟股份的基石投资者汇兴丽海所持有的1512.9万股股份将于5月28日正式解禁，而该等股份占公司总发售股份的比例高达约42.67%。
若汇兴丽海在解禁后选择“割肉”离场，在目前流动性相对不足的情况下，如此大的抛压或将让海伟股份面临显著的流动性压力测试，其股价或将进一步承受下行压力。
国资基石“腰斩”，三轮投资者均已“深套”
海伟股份上市后的低迷表现与其在公开发售中的“火热”并不相符。观察到，海伟股份在IPO时采用了“机制B”发行模式，公司原计划发行3083.14万股，占公司总股本的19.95%，其中国际配售占90%，公开发售占10%。
而在该发售基础之上，海伟股份设定了“发售量调整权”，即当市场认购火爆时，允许按发售价额外发行最多462.46万股的股份，这占总发售股份的约15%。该“发售量调整权”获行使后，海伟股份的总发售股份将达到3545.6万股，占公司总股本的约22.28%，但国配与公开发售的比例保持在9:1不变。
“发售量调整权”的意义在于，由于“机制B”发行模式不能调整公开发行的比例，那么一旦市场认购火爆，便可行使该权利，在不回拨的基础上，直接增加总发行规模，使国配与公开发售两个部分的股份数量同比例增加。
而海伟股份公开发售超额认购5426.27倍，其“发售量调整权”获行使，公司总发售股份升至3545.6万股。但与火热的公开发售相比，其国配的表现并不出彩。
海伟股份在IPO时国际配售部分录得约6.11倍超额认购。然而，这一成绩背后存在一个关键背景：其国际配售中高达1512.9万股已被唯一基石投资者——汇兴丽海提前锁定。
换言之，若扣除基石投资部分，其余国际配售股份的实际认购倍数将显著降低。这也意味着，真正的市场化机构认购需求可能远低于表面数字所呈现的热度。
值得注意的是，基石投资者汇兴丽海有着特殊背景。汇兴丽海于2025年8月在香港注册成立，市场猜测其可能是专门为海伟股份的IPO所设立。
而汇兴丽海由一家上海的合伙企业全资控股，该合伙企业的资金主要而该上海合伙企业的管理方最终由香港公司“汇智集团控股”全资拥有，而汇智国际金融控股有限公司是海伟股份的IPO承销商之一。这意味着，基石投资者汇兴丽海与承销商汇智国际受同一最终控制人控制，构成关联方。
尽管这种由关联方担任基石投资者的安排已获得香港联交所的批准，符合上市规则，但此类结构通常容易引发市场关注。投资者可能会据此推测，发行方对股票的市场化认购信心不足，需要依赖关联方提供高比例的基石认购以支撑发行。
海伟股份上市后的股价走势印证了市场的担忧。公司股票在上市首日即告破发，收盘大跌22.97%，此后持续震荡下行。尽管在今年初经历了一轮短暂反弹，但反弹结束后股价重回跌势，延续阴跌格局。截至4月24日，其股价已跌至6.61港元/股，较发行价累计下跌53.71%。
但与“腰斩”的基石投资者相比，B轮投资者则更是“损失惨重”。发现，海伟股份在2023年一年中直接完成A轮、A+轮、B轮融资，且仅间隔几个月，B轮融资的估值便较A轮、A+轮暴涨近130%。
若以4月24日6.61港元每股的收盘价计算，海伟股份包括A轮以来的所有投资者均已浮亏。其中，A轮与A+轮投资者浮亏近30%，B轮投资者直接浮亏约70%。
而海伟股份的股东阵容涵盖多元背景：既包括中金浦成这类顶尖投行系资本，也包含阳光电源、比亚迪等产业投资者，还包括宜宾绿能、河北战新、宜昌基金、楚天长兴、安徽基金等多家具有地方政府或国资背景的投资平台。但该等股东目前均已深套。
产品结构仍受制于市场竞争压力，1.5µm成价值释放关键
即便是早期进入的A轮投资者亦出现浮亏，反映出海伟股份在一级市场的估值存在明显泡沫，而这或许与其最初计划在A股上市密切相关。据观察，海伟股份早在2023年3月就与A股上市保荐人中金公司签署辅导协议，启动A股上市进程。但随着A股IPO政策持续收紧，公司最终转向港股市场。这一调整也直接导致了其在上市过程中面临估值回调，进而形成“破发后深跌”的局面。
对于目前深度浮亏的各方股东而言，能否解套乃至实现盈利，已成为其核心关切。而这最终取决于海伟股份的基本面能否在未来持续改善，并通过长期价值释放，推动股价回归至发行价以上。
成立于2006年的海伟股份是一家电容器薄膜制造商，主要生产电容器基膜以及金属化膜，而上述产品是薄膜电容器的关键组成部分。据灼识咨询资料，于2024年，按电容器基膜销量计，海伟电子在中国电容器薄膜市场的市场排名第二，份额为14.2%。
从业绩表现来看，海伟股份的基本面呈现边际走弱趋势。2022年至2025年，公司营业收入分别为3.27亿元、3.30亿元、4.22亿元和3.34亿元，此前连续增长的势头在2025年中断，同比转为下降20.79%。同期，净利润分别为1.02亿元、6982.6万元、8641.8万元和4000.8万元，利润端波动明显，2025年更是同比大幅下滑46.59%。
详细来看，海伟股份2025年收入的下滑主要是因为市场供给大于需求，这导致公司全系产品的销售数量以及销售价格均下降，从而拖累了整体的收入表现，再加上毛利率的下滑、减值亏损、其他亏损以及行政开支的大增，从而加剧了净利润的下滑。
海伟股份的收入下滑，也反映了电容器基膜行业正经历一轮明显的产能扩张周期。据统计，截至2025年8月，国内BOPP电容膜行业已有20家生产企业，共计63条产线条产线条产线陆续投产，届时行业总产能将突破20万吨，供给端放量显著。
海伟股份自身也在持续推进产能扩张。根据招股书披露，公司计划在2026年至2027年间投产四条新的电容器基膜产线吨的实际产量，这意味着其产能将在未来两年内实现翻倍增长，也从侧面印证了当前行业整体扩产势头之强劲。
毫无疑问，当前电容器薄膜行业的竞争格局，正随产能的快速释放而发生深刻分化。一方面，技术已相对成熟、进入壁垒较低的薄膜类型，由于新进入者增多、供给增长较快，市场竞争显著加剧，产品价格与盈利空间持续承压。
另一方面，技术壁垒最高的尖端产品，因其对工艺、设备和技术的极限要求，仅有少数头部企业具备稳定量产能力，故而供给依然偏紧，价格保持坚挺，毛利率显著高于主流产品。
根据招股书披露，2024年海伟股份的产品收入结构呈现明显的“厚多薄少”特征：4-14.9µm的中厚基膜产品收入占比高达近66%，而技术门槛更高、附加值更大的2-3.9µm超薄基膜仅占6.4%。
这一结构表明，海伟股份当前收入仍高度依赖中厚膜产品，在行业产能集中释放、竞争日趋激烈的背景下，其主流产品所面临的价格压力或将持续加剧，整体盈利空间可能进一步承压。
在产能扩张周期中，企业的竞争力与盈利水平，将不取决于产能规模本身，而取决于其能否持续突破超薄化、耐高温等尖端技术门槛，并实现高端产品的稳定量产。
海伟股份此前于官网中表示，公司自主研发的超薄型电容膜厚度仅有1.5µm，相当于头发丝直径的四十分之一，并且具有耐高温特性，超过了德国创斯普有限公司3µm以下薄膜厚度，达到国际先进水平。
1.5µm产品的技术突破，印证了海伟股份的研发实力与长期成长潜力，也为其向高端化转型提供了关键支撑。然而，在目前公司产品结构仍以中厚膜为主导、高端超薄产品尚未形成规模收入贡献的现阶段，其在激烈竞争的市场中仍将面临显著的基本面压力。
能否实现1.5µm等尖端产品的快速放量并带动公司收入结构的明显优化，将会是海伟股份在行业整体产能扩张、价格承压的环境下迎来股价反转的关键节点。
