摩根士丹利发布研报，维持亚马逊“增持”评级，并将目标价从330美元上调至335美元，较最新收盘价高出28%。但这份报告的重点并非短期预测，而是一个更长周期的估值情景。摩根士丹利分析师布莱恩·诺瓦克在报告中指出，若AWS云业务年营收能达到1万亿美元，并保持与云业务历史水平一致的利润率，

　　这一乐观情景源于亚马逊管理层在最近一次财报电话会上的重大预期上调。多年来，亚马逊一直宣称，AWS的营收有望达到数千亿美元，但如今管理层将这一数字修正为1万亿美元。

　　诺瓦克在报告中试图回答这一目标引发的核心问题：AWS达到万亿规模需要多久?如果真正达成这一目标，对亚马逊股价意味着什么?

　　亚马逊管理层表示：“我们一直相信AWS能成为数千亿美元营收的业务，而现在我们认为它将至少翻倍，而且很有可能最终成为年营收1万亿美元的业务，同时伴随极具吸引力的自由现金流和投入资本回报率。”

　　管理层还正面回应了利润率问题：“我们在云计算的第一阶段已经做到过这一点，只不过当时需求是在更长的时间范围内逐步积累的，不像AI时代这么迅猛。但我们看到，AI领域的利润率和回报正与核心云计算在同一发展阶段时的水平相当——实际上还略微领先一点。”

　　这番评论构成了摩根士丹利模型的基石。数据显示，AWS第二季度营收同比增长37%，创下18个季度以来最快增速，其中AI和定制芯片业务的年化营收均大幅提升。如果AI时代的利润率确实如亚马逊管理层所言，能够与云业务的历史水平保持一致，那么营收达1万亿美元的AWS将成为巨大的利润引擎。

　　摩根士丹利的报告明确指出，真正决定AWS何时能达到1万亿美元营收的因素并非需求。尽管需求看起来强劲，但制约因素在于亚马逊能否迅速部署足够的计算容量来满足需求。

　　报告列出了算力扩容时间表：今年新增算力6吉瓦，明年新增8吉瓦，此后每年持续新增8吉瓦。

　　亚马逊已将2026年资本支出指引从2000亿美元上调至2200亿美元，新增的资本支出大部分将用于建设‌AI 基础设施‌。

　　报告承认，明年的前景将变得不明朗——电力、建筑、服务器、劳动力，任何环节都可能形成瓶颈。但摩根士丹利认为，根据亚马逊目前的执行情况，其模型设定的年度扩容节奏是可以实现的。

　　光有容量还不够，关键在于每瓦特产能能产生多少收入。报告指出，目前AWS每增加一瓦特算力，大约能带来8美元的收入。这个数字需要持续提升——摩根士丹利预计，在更高价值的AI工作负载和更合理的计算定价的推动下，每瓦特收入将会上升。

　　在较高的变现率假设下，模型显示AWS最早可在2034年达到1万亿美元年营收;在基准假设下，这一里程碑约在2035年实现。报告预计，AWS营收将在本十年末之前保持强劲增长，此后随着基数扩大而逐步放缓。

　　如果AI时代的AWS利润率与与以往云业务保持一致，那么1万亿美元的营收将带来数千亿美元的营业利润。再加上零售业务，亚马逊有望跻身全球最赚钱公司之列。

　　AWS已是全球最大的云业务，正以18个季度以来最快的速度增长，而AI基础设施周期仍处于早期阶段。但风险同样真实存在。

　　摩根士丹利在报告中对自由现金流压力发出警告：亚马逊的AI基础设施支出已在侵蚀自由现金流。截至第二季度的过去12个月，随着物业和设备采购同比大幅跳升，自由现金流已转为净流出。

　　其他风险因素包括：变现率提升不及预期、竞争对手可能压低云服务价格以及监管可能延缓数据中心建设。

　　如果诸多利好趋势持续，亚马逊股价将达到500 美元;如果这些趋势正常发展，则基准目标价为335美元。对于投资者而言，摩根士丹利传递的核心信息是：无论哪种情景，亚马逊最大的增长机会可能已不再是卖出更多在线商品，而是AWS在AI时代释放的惊人利润潜力。

　　当地时间7月30日，亚马逊发布强劲的第二季度财报：营收首次突破2000亿美元大关，营业利润同比大增43.2%至274.61亿美元，营业利润率攀升至13.7%，创下公司上市以来的最高纪录。更重要的是，AWS实现营收422.3亿美元，同比增长36.7%，远超华尔街31%的预期，创下了自2021年以来18个季度的最快增速，也是连续第五个季度加速增长。巨额AI投资初见回报。

　　高盛可能是其中最乐观的一家，认为该科技巨头应该得到更大幅度的估值重估。该行将亚马逊目标价从335美元上调至375美元，维持“买入”评级。AWS增长提速、AI需求强劲以及广告业务势头向好，这些因素共同提振了亚马逊的盈利前景。

　　美国银行将亚马逊目标价从310美元上调至320美元，维持“买入”评级，原因是亚马逊云业务表现轻松超出市场预期。但该行也提醒，需要看到更多实质性证据，证明亚马逊能够将其庞大的AI支出有效转化为强劲且可持续的自由现金流。

　　总体而言，多数华尔街分析师仍看好亚马逊，共识评级为“强力买入”，平均目标价为332.95美元，较当前股价水平高出27%。

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