在强劲财报提振投资者对人工智能前景的信心后，美股科技股出现戏剧性反转行情，推动纳斯达克100指数市值在短短四个交易日内增加3.5万亿美元。数据显示，过去四个交易日，该科技股基准指数累计上涨9.3%，创下自2025年4月以来最大涨幅——当时市场正从美国总统特朗普所谓“解放日”关税引发的市场震荡中恢复。

　　美股第二季度财报季表现远超预期使投资者重新相信，巨额AI投资不仅将持续存在，而且已经开始为部分行业巨头带来回报。数据显示，超大规模云服务商的云业务积压订单同比激增超150%，总额已达约1.7万亿美元，增速远超同期约80%的资本支出增幅。摩根大通指出，这一显著差距表明，AI基础设施投资所带来的潜在收入回报正超越市场预期，科技巨头的估值消化压力或已接近尾声。

　　此外，本轮财报季中，科技股在高预期压力下仍有90%的概率实现盈利超预期，同时分析师持续上调盈利预测。但在盈利预期上修的同时，科技股估值却经历了明显压缩——7月市场调整后，标普500信息技术板块远期市盈率降至约20倍，接近过去一年最低水平，处于历史估值区间的第1百分位，低于过去十年的约23倍平均水平。

　　对此，摩根大通指出，大市值科技股的远期市盈率，目前较2018年以来历史均值低逾2个标准差。如果估值修复至历史均值下方1个标准差水平，对应约30%的上涨空间;若恢复至长期均值附近，潜在上行空间可能达到约56%。

　　此次反弹也是纳斯达克100指数的一次快速反攻。更重要的是，科技板块此次反弹范围广泛，半导体企业、软件公司以及大规模投入资本支出的超大规模云计算企业均实现了上涨。在表现突出的公司中，过去四个交易日，闪迪累计上涨41%，Palantir上涨32%，微软上涨26%，谷歌和英伟达均上涨11%。

　　Sycomore Sustainable Tech基金主管大卫·雷恩维尔表示：“那些做空资本支出企业——也就是超大规模云计算公司——同时做多资本支出受益者的交易方式已经结束，我认为这是件好事。市场已经不再是简单的二元交易。”

　　与此同时，上个月科技股调整期间出现的大规模去杠杆使对冲基金等快速交易资金平仓了大量空头头寸。目前，这些资金已经重新回流并开始买入科技板块。根据高盛集团旗下Prime Brokerage部门的数据，上周，对冲基金增持信息技术板块股票的速度创下2022年12月以来最快水平。高盛团队表示，“七巨头”整体均获得资金买入，但目前整体持仓水平仍然较低，这意味着未来仍存在进一步增加仓位的空间。

　　不过，最新财报季也凸显出科技巨头之间明显的分化趋势。投资者正在奖励那些能够展示真实AI收入增长的企业，而对于AI投资回报更加不明确的公司则进行惩罚。

　　法国兴业银行策略师罗兰·卡洛扬表示：“AI交易的新变化在于，半导体企业以及超大规模云计算企业内部出现了大量分化。这意味着，那些无法投资指数、只能主动选择个股的股票组合经理，现在面临更大的选股挑战。”

　　这种差距规模非常明显。在7月29日收盘至8月4日收盘期间，Nebius股价上涨52%，而苹果股价下跌8.5%。在广泛关联AI主题的科技股范围内，表现最佳与最差股票之间出现了61个百分点的巨大差距。

　　对于德意志银行策略师帕拉格·塔特等人而言，资金从超大市值科技股流出的趋势已于上周触底。此后，该类股票的市场仓位出现温和回升，意味着未来仍有进一步上涨空间。

　　德银策略师认为，在科技板块内部，超大规模云计算企业的风险收益比最佳。目前，这些公司的相对标普500指数表现刚刚脱离三年区间内最弱水平。策略师表示：“我们认为，资金重新流入科技板块的趋势仍有进一步发展空间，按照历史规律，科技股通常可以实现约20个百分点的超额表现。”他们指出：“这将成为过去三年中的第五次科技板块轮动，而市场关注点一直在高速增长机会与泡沫风险之间反复切换，且这种切换速度正在加快。”

　　摩根大通认为，如果市场对于AI的核心叙事从“资本支出是否过度”转向“投资回报正在兑现”，下一阶段科技股上涨的动力可能更多来自板块内部轮动，而不是单纯依赖芯片股继续上涨。

　　从技术面看，美国科技七巨头指数已较近期低点反弹近10%，重新站上200日均线月以来的长期上升趋势线日均线已趋于平缓，意味着市场正在经历较长时间的整理阶段。而历史经验显示，横盘时间越长，方向选择后的突破力度往往越强。

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