腾讯将于本周三公布截至2026年3月底的首季业绩。受益于号新增广告加载、AI持续优化带来的效率提升，以及云业务增长，上述正面因素基本抵消了本季缺乏重磅新游戏发行、部分AI相关投入，以及游戏业务在高基数下增速放缓的影响。市场综合预测显示，首季收入预计约1995.3亿元人民币，同比增长10.8%；经调整净利润预计约676.6亿元人民币，同比增长10.3%。

　　2026年一季报大概率将呈现“稳健增长叠加AI提速”的特征。在保持游戏、广告等核心业务竞争力的同时，其AI战略正从投入期逐步迈入商业化收获期。不过，当前市场对三大问题仍存疑虑：资本开支的强度究竟有多大；如此庞大的投入能否催生出顶尖的模型；以及后续资本开支能带来多少实际利润——这些正是当下资本市场的核心关注点，也是投资者需重点追踪的方向。

　　发布并开源了混元HY3 Preview模型。该模型由姚顺雨带队，是混元团队架构调整后的首个版本。它采用快慢融合的MoE架构语言模型，总参数295B、激活参数21B、上下文长度256K。首次发布的模型尺寸相对较小，主打实用性与性价比，同时Agent能力大幅提升。新一代模型在聊天、代码、智能体、数理推理、指令遵循、上下文理解等方面的能力均有增强。

　　在入口、场景、社交关系链、信息/内容生态、小程序基建等方面的强大优势，从当前市场估值角度来看，腾讯是否能在Agent赛道具备潜力，以及能否做出优秀的大模型，将成为后续决定其估值水平的胜负手。

　　依托庞大的生态系统，在人工智能应用变现方面处于有利位置，盈利将较同业更具韧性。混元3.0预览版已于4月开源，推理效率较混元2.0提升40%，输入及输出成本降低超过50%。新模型及代理型应用将有助推动腾讯股价重估。里昂维持对腾讯的“高度确信跑赢大市”评级，目标价740港元。

　　自研模型“混元”目前仍落后于字节跳动的“豆包”和阿里的“通义千问”，主要原因是2025年之前的投入相对不足。2025年下半年，腾讯调整了AI策略，新团队由新招募的前OpenAI核心成员领导，并于2026年4月发布了混元3.0。受自2026年起显著加大AI人才和基础设施战略投入的影响，预计腾讯首季营业利润率同比微降0.5个百分点至38%。

　　2026年首季游戏业务预计将实现稳健增长。市场普遍预期，受惠于期内网上游戏收入同比增长12.9%，主要受惠于增值服务收入同比增长6.9%，其中在线%。本土市场及国际市场游戏预计分别增长8%及15%。增长放缓主要由于高基数、农历新年较晚，以及海外工作室并购和Supercell递延周期效应减退。

　　将于5月13日发布2026财年首季业绩。该行预计腾讯首季游戏及广告业务稳健，预测期内总收入同比增长9.9%至1,979亿元；非通用会计准则纯利料同比增长9.7%至672亿元，与市场预期大致相似。受农历新年季节性因素及常青游戏表现稳定带动，预期整体网络游戏收入同比增长11.7%至664亿元；其中，国内及国际市场游戏收入分别同比增长10%及16%。

　　2026年首季网络广告业务预计将实现较快增长。市场普遍预期，受益于号激励广告、与平台电商合作推进，以及AI赋能智能投放产品的渗透率持续提升，广告收入同比增速预计在18%至20%之间，增速环比有所加快。此外，腾讯广告推出的官方知识Skill及AIM+产品有望进一步推动广告业务增长。

　　广告已推出官方知识Skill“tencent-ads-assistant”，并正式上架ClawHub，该Skill背后是腾讯广告动态更新的官方AI知识库。随着AIM+产品推出，其渗透率有望持续提升，从而推动广告业务增长。

　　期内广告收入将反弹至同比增长约20%，金融科技及企业服务增长亦有所加速。