国信证券发布研报称，近期海外扰动下海内外AI产业链大幅调整，背后实质上是行业分化趋于极致，阶段性面临再平衡；本次宏微观流动性稳健，科技基本面有相对优势，风格逆转或难出现，行业轮涨是再平衡实现方式；A股伺机而上趋势不改，科技成长内部有望扩散，并重视资源品、券商、地产等。
二季度以来A股结构分化趋于极致，近期AI科技明显调整。今年以来，AI产业浪潮成为A股科技牛市最大动力，行业主线集中于AI产业链。年内直接受益于AI产业景气向上的电子、通信涨幅居前，建材也因算力上游材料涨价等逻辑跟随走强。与之相对，石油石化、商贸零售等周期、消费类行业全面下跌。从行业分化度看，6月申万二级行业滚动三个月收益率的标准差已超过历史均值两倍标准差，科技板块交易额占比达到48%、处于历史最高分位的极致水平。可见行业涨跌和成交分化度已逼近历史极值。
近期AI科技大幅回调，再平衡正逐渐演绎。随着短期科技交易趋于极致，消息层面因素对行情的影响明显放大。6月下旬以来，先是美联储6月议息会议点阵图显示年内可能加息1次，后是META拟出售多余算力，导致市场对美联储紧缩预期和科技巨头资本开支持续性的担忧大幅升温，全球AI算力硬件板块共振调整。A股通信最大回撤为16.0%、电子为13.6%、建材为10.2%，其中26/7/2通信单日大跌7.4%、电子跌7.2%。
我们认为海外扰动只是AI科技大幅调整的催化因素，本质上是由于A股行业分化趋于极致，阶段性面临再平衡。我们在前期报告中指出，交易过热并非行情见顶的领先信号，而会对应着波动加大、极端回撤风险增加，A股行业分化趋于极致后将迎来再平衡，详见
当前是风格再平衡，而非风格完全逆转。近期A股AI科技行业大幅调整，本周以来医药、美容、非银等前期低位行业涨幅居前，市场风格已处于再平衡阶段中。市场较为关注当前的再平衡是否会演绎为风格彻底逆转？我们认为演变为风格逆转的可能性不高。
借鉴历史，风格逆转的必要条件是宏观流动性环境变化、且基本面存在较大催化。14年A股行情分化同样较为极致，电子等成长板块表现大幅领先于金融地产。而在14年底金融地产等价值板块出现大涨，14/11-14/12期间非银金融涨幅100.4%、银行为55.7%，电子等前期强势的成长板块反而领跌。背后是宏微观流动性都非常充裕、以及央行双降后市场对于顺周期板块的基本面预期提升。
目前科技基本面相对优势延续，宏观流动性环境相对稳健，行业结构只是再平衡而非逆转。一方面，科技相对传统价值板块的基本面优势仍在扩大。从5月工业企业利润看，电子设备行业利润同比增速高达93.3%，而纺服、食品等行业利润同比增速仍偏弱。从上市公司一季报看，26Q1/25Q4科技板块归母净利累计同比增速为30.4%/19.8%，大幅高于同期金融地产板块的2.1%/5.4%。另一方面，当前虽然微观层面资金入市趋势仍在延续，但资金流入节奏、宏观货币政策所处阶段均与14年存在差异。26年一季度货币政策执行报告提出维护金融市场稳定运行，表明货币政策取向或相对稳健。
再平衡后A股伺机向上趋势不改。短期A股阶段性再平衡，不改中期向上趋势。历史上看牛市转熊市需要看到在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱等信号，当前均未出现。展望下半年，国内基本面呈现结构性修复，居民资金入市加速，叠加油价回落背景下海外扰动逐步消散，A股牛市仍将向纵深演绎。
行业轮涨是再平衡的实现方式，重视成长板块内部扩散，以及资源品、地产、券商等。对于行业配置，我们认为前期行业分化情况逼近历史极值，沉寂已久的部分价值板块开始表现，行业结构逐渐再平衡。往后看，参考历史上牛市中板块轮涨的经验，当前基本面改善正在由新经济到老经济逐渐扩散，今年年初以来更多增量资金也逐渐入场，因此，这轮牛市在极致分化后有望出现轮涨。科技成长行情有望扩散，重视战略资源品板块，地产、白酒等消费也值得关注。
首先，科技行情尚未结束，或将出现内部扩散。周内META称拟开展出租算力的云计算业务，引发市场对AI算力供需紧缺、云厂商资本开支持续上修逻辑的重新定价。但META此举实质上是盘活存量老旧算力、增加收入，而非削减AI资本开支，因此AI产业叙事依然延续。不过算力硬件板块拥挤度过高，或需时间震荡消化。科技内部有望从上游算力基建扩散至人形机器人等应用端，以及上游电力、数据中心能源配套等。此外，近期Optimus、优必选等国内外机器人企业正加速推进量产，多个可回收火箭有望在下半年发射，商业航天、机器人、创新药等具备产业变革红利的成长方向也值得关注。
其次，重视供需格局改善的战略资源品。前期美联储加息预期升温，对资源品版块形成较大扰动。不过随着油价大幅回落，本周沃什在欧洲央行论坛上表示美国通胀风险已经下降。最新出炉的美国6月非农就业有所降温，新增非农就业为5.7万人，明显低于市场预期的11.3万人，后续美联储紧缩预期或逐渐回摆，叠加部分资源品供需格局改善，价格中枢仍有较强支撑。此外，大国博弈强化了资源的战略属性需求，资源品定价逻辑正向长期演绎，有色及化工的机会可逐步关注。
最后，关注地产、券商等。年初以来地产基本面略现企稳迹象，核心城市地产销售有所回暖，价格水平阶段性回稳，双低的地产板块或具备补涨机会。此外，近期券商板块行情已现明显改善，6月以来最大涨幅超20%，牛市第三阶段成交额往往放大，盈利改善确定性较强的券商也值得关注。
特别
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