中原证券发布研报称，6月以来，NPO推进成为scale-up层面的关键过渡方案，硅光应用加速，行业指数震荡上行。该行持续看好行业景气度高、成长性强的光模块/光芯片/光器件，产品量价齐升的光纤光缆，以及向Token经营转型的电信运营商。当前通信行业指数估值处于近十年中枢偏上水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。

　　1-3月，AI算力需求增长直接拉动光纤产业链价格上行，Meta与康宁达成60亿美元的多年光纤供应协议等事件强化市场对光纤光缆板块前景的乐观预期，此外，市场担忧CPO技术对传统可插拔光模块的替代风险，行业指数震荡调整。4-5月，1.6T光模块实现批量出货并起量，光芯片持续供不应求，光模块头部厂商一季报业绩超预期，光纤光缆板块业绩高增，北美云厂商上调资本开支指引，三大运营商正式推出全国试商用Token套餐，多重催化共振，行业指数迎来主升。6月以来，NPO推进成为scale-up层面的关键过渡方案，硅光应用加速，行业指数震荡上行。

　　国内外有望迎来一系列AI行业催化事件，例如：产业链各环节公司中报业绩、全球云厂商资本开支指引、英伟达CPO交换机量产出货、XPO/NPO/CPO/OCS前沿技术方案带来架构级变革等。该行持续看好行业景气度高、成长性强的光模块/光芯片/光器件，产品量价齐升的光纤光缆，以及向Token经营转型的电信运营商。

　　800G需求放量，1.6T加速导入，行业处在800G向1.6T技术迭代时期，AI算力产业链各环节需求高景气。光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显。AI发展推动大型数据中心的建设，光器件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期。2026年CPO技术有望成熟，实现初步规模化落地，将带动光引擎、CW光源、FAU、MPO、光纤等产品需求增长。光芯片研发和扩产周期长，具有较高的技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供需缺口持续扩大，EML产能紧缺将推动CW光源放量。随着自主可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地。

　　光纤光缆正从传统通信传输介质，演变为智算中心内部高密度、低时延互联的关键部件。AI算力高速迭代与东数西算干线升级，推动空芯光纤从实验室验证走向规模化商用。算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤凭借低时延、低损耗、宽频传输优势，获得北美云厂商亚马逊、微软以及国内三大运营商部署。2026年，光纤行业呈现产品量价齐升的景气态势，预计运营商对空芯光纤的集采将会进一步增长，国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额。

　　三大运营商是优质红利资产，具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升。资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。商业模式从流量经营向Token经营转变，有望提升盈利和估值空间。