中国银河证券发布研报称，运营商从流量经营向Token价值经营的范式迁移，凭借丰富的算力布局与覆盖全国的网络，以及海量用户入口和政企渠道，在高壁垒行业AI市场和普惠化AI服务市场中占据了独特位置，从而有望开启AI时代的第二增长曲线，兼具稳健股息与科技弹性。建议重点关注:中国移动、中国电信、中国联通。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　中国电信已于2026年5月17日推出全国Token套餐，个人及家庭最低9.9元/月=1000万Tokens，开发者及中小企业39.9元/月起;同时落地174亿元Token工厂集采，建设词元生成、算力归集、模型适配和智能调度底座。至此，三大运营商已全部上线Token套餐，将AI服务像流量包一样进行标准化零售，Token成为AI时代的标准化计量单元。我国日均Token调用量已由2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，两年增长超千倍。

　　运营商引入Token套餐最直接的好处，是把云、算力、AIDC和网络这些重资产能力，转化可零售、可订阅、且持续化的AI服务收入单元，并以此重构收入结构、提升资产利用率、增强ARPU。过去运营商的云算力能力，主要通过政企项目、IDC租赁等方式变现，覆盖对象偏ToB端;Token套餐则首次以低门槛方式触达个人、开发者和中小企业，把原本高门槛的模型调用和推理服务变成大众可购买的标准商品，显著降低了海量普通用户的试用门槛，用户购买后可通过标准API调用各类主流大模型，有利于运营商抢占未来AIAgent和轻量应用的消费入口。这意味着同样一套AIDC和算力资源，如果能通过Token套餐提升调用频率、扩展更多场景，其单位资产回报率将明显改善。在移动云上线大模型Coding Plan套餐后，截至今年4月，移动云Tokens日均调用量较2025年12月提升274%，活跃客户数提升704%。

　　运营商的优势在于拥有18.27亿个人移动用户，以及约7300万政企用户，掌握了海量的Token消费入口。在全国交付、计费、政企服务和云网协同方面，其优势非常明确。从分钟到流量GB，再到宽带和融合套餐，运营商擅长做标准化套餐设计、账单结算和规模化运营,Token套餐本质上是其历史能力在AI时代的平移。更重要的是，运营商拥有全国骨干网、数据中心、边缘节点、专线和城域网资源，实现云网边调度联动，决定其具有时延优势和安全可靠的壁垒特性，有望更好地掌握模型入口与Token定价权。

　　AIGC应用推广不及预期的风险;资本开支与投资回报不及预期的风险;算力行业竞争加剧的风险等。