资料

　　伊卡路斯核心业务车辆铰接系统拥有广泛的产品组合，为满足新能源铰接客车的整车重量要求，我们研发了轻量化铰接系统，其主要铰接系统产品，包括18米及27米公交车辆铰接系统、18米公交车辆铰接系统以及ART铰接系统等。

　　2023-2025年，该公司整套车辆铰接系统的销量分别为618套、595套及1351套，2025年明显放量增长。此外，风挡系统亦可作为独立产品为特定应用提供，例如登机桥遮篷及宿营棚，为客户提供多样化的保护及封闭解决方案。2023-2025年，风挡系统的销量分别为231套、1853套及508套，销量波动较大。

　　在产能上，该公司在江苏省运营着两个生产基地，分别是吴江及吴中两大生产基地，车辆铰接系统设计产能为1800套，产能利用率逐年爬坡，2025年提升至75.2%，目前的产能仍满足公司核心业务的33%的成长需求。另外新布局的新能源热管理系统产能1575套，2025年产能利用率仅为19%，具有非常高的提升空间。

　　值得注意的是，伊卡路斯客户集中度较高，2023-2025年前五大客户收入贡献分别为74.9%、75.1%及80.6%，其中最大客户分别为25.6%、41.6%及48.2%。该公司客户覆盖海内外，按地区收入划分均保持稳定的增长，2023-2025年，国内及海外收入复合增速39.7%及10%，2025年收入份额分别为73.8%及26.2%。

　　此外，该公司非常重视盈利提升，2023-2025年毛利率分别为33.6%、36.8%及54.2%，期间提升了20.6个百分点，其中核心业务车辆铰接系统毛利率从40.4%提升至58.6%，贡献毛利润超90%；在毛利率带动下，周期内该公司净利率分别为19.27%、19.86%及30.14%，期间提升10.87个百分点。

　　行业规模小，发展潜力有限

　　从行业来看，全球车辆铰接系统行业的市场规模较小，但稳定增长，根据弗若斯特沙利文的资料，2025年市场规模为17.58亿元，近五年复合增速为13%，预计到2030年将达到47.18亿元，复合增速21.8%。中国市场亦保持着同步增长，2025年市场规模为4.5亿元，占比全球规模的25.6%。

　　而行业集中度非常高，2025年全球约有10家车辆铰接系统制造商，德国黑森市占率高达86%，占据着绝对份额，但该公司未上市，而伊卡路斯以10.8%市占率位居第二，两家占据着96.8%的市场份额，另外，在中国市场，该公司以30%的市占率位列第二。

　　伊卡路斯车辆铰接系统成长空间受限于行业规模，且在市占率绝对数在全球市场竞争中不占优势，这令投资者对其未来成长不免有一定的担忧。

　　不过该公司新布局的新能源热管理系统却带来想象空间，根据弗若斯特沙利文的资料，2025年新能源商用车热管理系统行业于中国市场规模72亿元，近五年复合增速60%，预计到2030年将达到219亿元，复合增速24.9%。该公司2025年刚投产，预计2026年利用率将得到大幅提升。然而该公司目前资产规模较小，总资产为2.24亿元，资产负债率为50.5%，而账上现金等价物仅为0.84亿元，此次上市或为新业务快速扩张。

　　综合看来，伊卡路斯业务收入具有一定波动性，但核心业务相对稳健，2025年业绩释放，推动整体业绩双位数增长，其他业务受订单交付周期影响波动，但影响相对较小，而该公司重视盈利能力，毛利率及净利率均得到明显提升。新布局的新能源热管理系统产能初步释放，行业具有一定前景，预计将为2026年业绩增长带来贡献。

　　虽然拥有行业龙头光环，成长盈利均相对健康，但该公司资产及收入体量较小，账上现金也很紧凑，行业受限发展潜力也很有限，若上市资金可能不买账。